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2023年01月16日 茴香财经网

摩根士丹利华鑫李轶:对潜伏的通胀保持警惕

摩根士丹利华鑫李轶:对潜伏的通胀保持警惕 更新时间:2010-6-1 1:20:59   今年以来的债市呈现政策向左、行情向右的情景。未来加息的实现可能是触发债市收益反转的重要因素,尽管从现在看来加息预期短期是减弱的,但中长期看通胀仍是隐忧。   今年以来的债市呈现政策向左、行情向右的情景。从去年10月末开始,信用产品的跨年度行情在加息阴云的笼罩下,演绎了一番轰轰烈烈的行情,并向其他券种延伸。债券市场的上涨主要是由于收益率已凸显配置价值,并叠加了宏观经济的强烈转向预期。然而,快速回升的CPI让市场对物价上涨压力加大的预期进一步升温,此时的债市已出现回调的端倪,但随后的房地产调控新政把债市重新推回了上涨通道。这种普涨格局的出现对于避险资金来说,无疑具有吸引力。

宏观基本面、加息预期与资金面的博弈是决定债市的根基。利率的背后是经济,如果市场预期未来通胀走高,则债券资产吸引力大大减低;如果市场预期未来通胀走低,则资金会流向债券资产。本轮债券市场的上涨与利率预期的直接关系并不大,推动主因是市场流动性充裕下配置需求的释放,同时股票市场调整下资金的避险情绪上升导致向债市回流。此外,国际环境的不稳定因素与国内推出的政策叠加,使得市场对经济前景开始悲观,增加了债券上涨的动力。目前来看,以上两点正向的推动力在未来仍能持续,债券依然具备走强的基础。但我们更应清醒地意识到,未来宏观政策调整进入高度敏感期,货币政策相对前期继续从紧的概率较大,资金面因素对债市的推动将会逐步减弱,未来主导债市的基础可能会向政策面转变。

这轮避险行情还能走多远呢?经过近期债市大幅上扬后,债市的风险在积累,而股票大幅下跌后风险得到释放,在这种背景下债市的避险功能已经大幅弱化。最近关于滞胀的讨论又多了起来,原因可能跟最近超预期的事件有关。一是房地产政策超预期严厉;二是希腊债务危机导致世界经济变数增加;三是部分农产品价格大幅度上涨。前两者导致经济减速超预期,而后者导致价格上涨超预期。预期差导致预期恶化,而市场的下跌反过来又强化了市场的悲观预期。面对当前复杂的国际经济环境,为避免内外夹击的通胀困境,有必要短期内把国内的通胀预期加以有效控制。所以,避险因素虽会继续存在,但随着通胀压力的增加,债市的避险功能会逐步弱化。今后通胀将逐步取代避险成为主导债市的主要因素。

地产调控紧箍咒加码之际,市场对货币政策走势出现分歧,一种观点认为地产调控后,宏观调控基本到位,加息必要性减小,后期宏观调控将放缓;另一种观点认为严厉的地产调控彰显了管理层调控的决心和力度,后续调控将继续。在股票市场,持后一观点者居多,导致股市下跌。而在债券市场,持第一种观点人居多。从目前情况看,更多因素反映出来的是紧缩观察期而不是政策放松期,持续的紧缩性货币政策预期依然存在。

未来加息的实现可能是触发债市收益反转的重要因素,尽管从现在看来加息预期短期是减弱的,但中长期看通胀仍是隐忧。发达经济体并没有启动政策退出的迹象,这种延缓必然会加剧未来通货膨胀的压力。近期欧洲7500亿欧元救助计划的推出和欧央行入市购债会加剧全球流动性泛滥,给全球通胀增加压力。当前货币供应增速和信贷增速同比均在下降,但存款活期化的特征明显,这是通胀预期增长的一个信号。在主要制造业产能利用率均处于高水平的情况下,未来PPI向CPI传导涨价因素是必然趋势。在这种情况下,利率上涨的长期趋势还是比较明确的。我们应对潜伏的通胀有所警惕,债券的投资策略主要还在于规避利率风险。因此,对于债券市场的投资,一方面是要将组合的久期缩短一些,另一方面是在信用债配置方面要关注某些行业的信用风险。

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